搶內地新產業上市 不容有失

內地知名新媒體優酷網和噹噹網，昨在美國紐約證券交易所首度上市，備受熱捧。內地企業上市捨近求遠，反映香港股市對創新產業欠吸引力。國家未來戳力發展七大新興產業，香港必須早作籌謀，才能迎接巨浪，壯大金融中心。

內地科網企業　美國上市熱捧

優酷網和噹噹網分別以「中國版」Youtube和亞馬遜之名在美國上市，首日掛牌分別狂升一倍六和八成七，大受投資者歡迎。

美國向來吸引創新產業上市，除因其上市門檻低，適合尚未有足夠盈利的增長型企業外，其監管以「披露為本」，亦較香港或內地寬鬆。最重要的，是內地科網企業在美國上市已形成板塊，由昔日的搜狐、百度到今天的優酷等，已有一批熟悉內地科網企業的投資者及分析員，交投活躍，遂能發揮磁吸效應，欲上市的相關內企趨之若鶩，期望一登龍門聲價十倍。

其實對內地不少企業而言，在香港上市的吸引力不遜於美國。內資佔整個香港金融市場市值一半以上，其中內房、內銀、能源及資源、內需等企業雲集香江，形成板塊，吸引外資來港投資，形成推動相關行業企業湧港上市的良性循環。此外，阿里巴巴和騰訊這兩家全球市值數一數二的互聯網公司，亦在港上市，反映香港對新媒體企業並非全無吸引力。

但科網、新媒體企業在港始終未能形成板塊，主因之一是本港的上市制度和法規亦不適合此類高增長型公司，令香港在與美國競爭時處於下風。對香港而言這是一個警號，因未來十年，內地將大力發展七大新興產業，當中以創新科技企業為主，若這些企業上市亦如優酷網那樣，捨港取美，那將令香港面對龐大損失。

中央制定的「十二五規劃」重點提及發展七大新興產業：節能環保、信息技術、生物、高端裝備製造、新能源、新材料及新能源汽車。目標是其對國家生產總值的貢獻，將由目前少於百分之一，提升至二零一五年的百分之八、和二零二零年的百分之十五。中央並考慮在五年內，向七大產業投資最高達十萬億元人民幣。

內地經濟未來十年增長亮點必然是七大產業，香港要爭取內企上市，就必須面對這些新興產業，要認識她們的行業發展，要提供便利，吸引她們港上市，才能進一步擴展香港金融中心。

內地谷七產業　港金融新商機

此次內地科網新媒體企業紛在美國上市，並異常成功，正是給香港警號，必須反省本地上市制度的不是，港府與港交所應積極研究本港的上市法規、市場環境、人才配套有哪些需要作出調整、改變，才能迎接新形勢，以免失諸交臂，這是確保香港金融中心未來十年命脈的一大重點。

內銀集資不難 難在控呆壞帳

農業銀行招股氣氛雖比預期淡，但無阻其成為全球集資王。除農行外，其他內地國有銀行集資消息亦不斷，令股市受到困擾。其實集資對內銀是好事，對股市也不算是壞事，內地銀行未來最大的挑戰，反而是控制呆壞帳上升。

內銀顯實力 股市增抗跌力

農行合共集資最高可逾一千七百億港元，有望取代工商銀行，晉身全球集資王。農行集資甫結束，其他中資銀行的融資計劃亦如火如荼，繼交行及中行後，近日又傳出工行供股集資，規模約四百五十億元人民幣。內地銀行不斷集資抽水，以提高資本充足比率，卻困擾內地及香港股市，但長遠則是好事。

其一，內銀接連集資，獲得投資者支持。尤其近日歐洲銀行屢傳不穩，呆壞帳與債務問題令人擔心，即將進行的壓力測試又吉凶未卜，相對而言，內銀在逆市下集資仍不乏捧場客，乃具實力的表現。內銀更可藉集資充實資本充足比率，保持穩健發展。

其二，集資潮對股市也不算是壞事。農行招股與其他國有銀行的融資活動短期內確令市場資金抽緊，困擾內地和香港股市，A股近日迭創一年新低，港股恒指則只能在二萬點上下徘徊。但從基礎因素而言，由於中國與香港經濟表現不俗，並無二次探底風險，反而要擔心國際游資充斥，湧入新興市場可能造成泡沫。

如今中港股市受壓，減少泡沫風險，尤其歐洲債務危機、歐美經濟轉差等陰霾可能令環球金融突變，中港兩地股市持盈保泰、增加抗壓能力，並非壞事。

在市況欠佳下農行仍可創出招股集資紀錄，可見吸引資本對內銀並非難題，最大的挑戰反而是未來的營運表現。中央去年為催谷經濟，驅使銀行大力放貸近十萬億元人民幣，單是地方融資平台便負債七萬億元人民幣，使國務院亦感憂心。國有銀行承擔了不少政策性貸款，埋下未來數年呆壞帳急升的風險。

減政策貸款 嚴訂審批標準

故國有銀行未來的真正考驗在兩方面：一是，如何有效監管信貸，減少呆壞帳出現；二是，建立嚴格的放貸審批標準，增加透明度，減少政策性貸款，才可提高投資者對國有銀行的長期信心。

本地投資者一向偏愛內銀股，希望能藉此分享內地經濟高速成長，但內地銀行如何提升風險管理、盈利能力，亦是影響內銀股表現的一大重要因素。

中移動購浦發 未釋市場疑慮

中移動（００９４１）昨日證實正洽商入股上海浦東發展銀行，市場擔心此舉將模糊其以電訊為主的核心業務，損害股東權益。作為負責任的上市公司，中移動應盡力為投資者釋疑，解釋進軍金融業的價值所在。

中國銀監會主席劉明康最近接受訪問表示，今年當局將要求國內大型銀行的資本充足比率維持在百分之十一以上。為應付更嚴格的資本金要求，各銀行急需進行融資，以謀發展。

恰巧在這個時候，市場傳出中移動將斥資四百億人民幣，透過入股一至兩成，成為浦發銀行的策略性投資者。中移動昨日證實洽講浦發銀行的消息屬實，但沒有透露作價。

市場因此擔心，是不是因為浦發銀行融資無門，於是財雄勢大的中移動被要求承擔一些「政治任務」？而中移動投資非本業業務，又能否發揮協同效應，為股東爭取最佳回報？中移動管理層昨日雖然作出解畫，但未能完全令市場釋疑。

投資者的擔心並非毫無根據。首先，作為擁有七成市場佔有率、用戶超過五億的電訊商，如果中移動要發展手機銀行或電子商貿業務，可以考慮合作的銀行很多，亦毋須透過入股作為代價。何況浦發銀行只屬具地方優勢的中小型銀行，與中移動的地位並不匹配。

其次，若此舉只是純粹投資，則可供考慮的選擇更多，例如投資債券，回報可能更大。

更甚的是，中移動尋求本業以外收購機會本身，是否反映了電訊業務發展前景黯淡？凡此種種，都教投資者擔心中移動進行是項投資的動機和後果。

作為在香港上市超過十年的企業，中移動應該了解投資者對電訊商的基本期望，是企業應專注本業，避免作出不必要、難以衡量價值的併購行為，免得不償失。若中移動相信是次投資能為集團帶來豐厚回報，更應作出全面、詳盡解釋，以爭取投資者的支持。

為股東謀求最大回報，是上市公司的基本責任。對市場質疑其入股浦發銀行的價值何在，中移動不應迴避，因為這不但關乎企業本身的管治水平，亦影響中資企業的形像，而中移動作為重磅股，其一舉一動更有可能令股市波動。期望中移動未來能為該投資提供更多解釋，令投資者安心。

人民幣+珠三角 保香港金融地位

"香港能夠，及必須爭分奪秒拉遠和上海在金融中心地位上的距離。而關鍵是六個字：「人民幣」與「珠三角」。 "

專訪：梁兆基（匯豐銀行亞太區業務策略及經濟顧問）

國務院通過文件，要在2020年把上海建設為「與中國經濟實力和人民幣國際地位相適應的國際金融中心」，此話一出，「滬港之爭」再度沸騰起來。

坊間意見迅速分成兩派：一派認為國際金融中心不是靠文件「通過」出來的，何況國家大，足可容納兩個金融中心，香港不必慌；另一派則認為國家的金融政策將向上海傾斜，香港不思進取，大勢已去。

港須爭分奪秒　與滬拉遠距離

其實兩派皆失諸偏頗。真正的形勢是：香港能夠，及必須爭分奪秒拉遠和上海在金融中心地位上的距離。而關鍵是六個字：「人民幣」與「珠三角」。

匯豐銀行亞太區業務策略及經濟顧問梁兆基解釋，一個全面的金融中心，必須支撐起一個經濟實體的發展：紐約支持著美國的生產經濟，倫敦則支持歐洲的，所以兩城才能晉身全球金融中心頭兩位。

「金融中心的崛起，必然與其背後國家實力的提升有關。」梁兆基說，香港得以躋身「紐倫港」，亦全靠中國這塊腹地。過去人民幣認受性低，又不能自由兌換，國家有資金需求時，唯有依賴美元為硬貨幣，並以香港作為融資的窗口。香港與美元掛鉤，又享資金自由，功能上完全符合國家的要求，所以自中國開放後，金融生意長做長有，股票市場位列全球第三。

但好景並非永恒，因為形勢起了變化：人民幣國際地位日高。

「如果中國的貿易仍以美元為主，那香港將仍有競爭力，但人民幣國際化卻是大勢所趨。未來十年，以人民幣貿易、結算、融資的比例將大大提高，如果香港不以人民幣做交易貨幣、沒有足夠的人民幣儲量，就會失去以中國為生意腹地的機會。」一個金融中心背後，如果沒有具實力的經濟體，地位可想而知。

「你或許可以做瑞士，但你永遠不能再和紐約與倫敦相提並論了。」梁兆基說，未來，香港若只做非人民幣業務，養活七百萬人或許沒問題，正如「叫紐約不做美國生意、倫敦不做歐洲生意可以嗎？」不是不可以，但金融中心的規模將大大萎縮，不足以成為世界級城市。

明白人民幣業務對香港金融中心的地位有多重要，就明白為什麼香港情況險峻：作為中國的金融中心，將來貿易結算、債券發行、企業融資與借貸…等，在在需要人民幣存款；上海的人民幣存款有三萬多億，而香港卻只有五百多億，「不要說做國際金融中心，連做深圳的金融中心都不夠錢！」梁兆基曾在一個公開論壇上說。

官員口中香港那一系列引以為傲的條件，如法治、基建、資訊流通等，不會一夜間消失，但是在人民幣儲量上與上海實力這樣懸殊，我們根本不夠競爭力。換句話說，不論其他條件，單憑人民幣這項優勢，上海就足以壓倒香港。

如何扭轉形勢，答案相當清楚：一定要爭取更多人民幣來香港。

「人民幣不是一夜間就出現，一定要日積月累…我們現在就要做，不能等將來人民幣自由兌換了才做，起步太遲了。」梁兆基說。

怎麼做?

機會已經擺在面前：《珠江三角洲地區改革發展規劃綱要》。

單打獨鬥難　應拓粵金融網絡

「《綱要》建議以先行先試的形式，融合穗港兩地的金融業，我們一定要抓住這個機遇，開放廣東的金融業。」梁兆基說，單是廣州，就有1.5萬億人民幣存款，若再加上深圳的，我們就有實力和上海一拼。

「要利用廣東省的人民幣儲量，通過開放來港，累積香港金融業的腹地。」香港必須開拓廣東省的金融網絡，融合兩地銀行業，因為若沒有珠三角作我們的腹地，「香港單打獨鬥很難做。」梁兆基說。

具體來說，香港要逐步增加人民幣貿易結算、發行人民幣債、擴大利息自主權，「要摸著石頭過河，爭取慢慢放鬆兩地的金融限制。」梁兆基說。

說《文件》出台後，香港將喪失金融中心地位，有點言過其實，因為「中國不會用少了美元，只是將多用人民幣。」而且，「香港不怕和全世界競爭，但必須和對手擁有同等的條件」，因此，我們只要擴大人民幣儲量，就有實力和上海同台較量。

「千萬不要白白喪失《綱要》給我們的機會。」梁兆基再三叮嚀。

海嘯一亡俱亡 聯手齊救金融

講者：關家明(渣打銀行亞洲區總經濟師)

　　金融海嘯席捲全球，不但歐美大國的經濟危如累卵、小國如冰島面臨破產、亞洲諸國被波及受累，就連近年崛起且大興土木的中東富國杜拜，也出現融資緊張。

　　渣打銀行總經濟師關家明指出，市場不再是此消彼長的零和遊戲，已陷入雙贏或雙輸的局面。「單一國家不能穩定情況」，他說，只有多國聯手才能力挽狂瀾。

全球失信心 令融資困難

　　在上周六理工大學一個探討金融海嘯的研討會上，關家明剖析了當下的金融與經濟情況。他說，這是「once in many lives╱generations」（百年一遇）的金融危機，長遠來說必然成為世界經濟的轉捩點。當下最危急的，「不是股市市場，是銀行同業拆借市場與企業融資活動！」

　　關家明說，由於銀行之間不信任對方的財政狀況，不敢互相拆借，央行成了唯一願意借貸的銀行。

　　「現在銀行無法借錢，惟有靠當天或隔日糧餵飽自己，情況很危急！」資金緊張下，一些靠短期融資作周轉的企業，情況亦非常惡劣。企業掀起倒閉與裁員潮可以說一觸即發。

　　各國為了解厄，紛紛推出救市措施。從已公布的方案看來，英國的5,000億英鎊（約6.8萬億港元）救市大計較為市場受落。

　　英國救市方案主要以入股方式，協助一些銀行與貸款機構提升一級資本，間接使之「部分國有化」；此外，政府亦為銀行同業拆借提供擔保，鼓勵銀行放心提供融資，進一步重振市場信心。雖然將來可能加重政府的財政負擔，但這些做法可解市場燃眉之急，值得一試。

　　「這遠比美國的有救（如AIG）有不救（如雷曼兄弟）好多了。美國的做法是央行中最壞的，因為這令它失去信用。」關家明說。

　　然而，英國的做法雖好，卻未必能對整個歐盟起作用，「舉例，愛爾蘭和希臘率先提出全面擔保存款，結果使英國的存款紛紛流往愛爾蘭。由此可見，如果要出招，必須全體一起出，才能穩定市場。」世界經濟已進入「一榮俱榮、一亡俱亡」的局面，德國早前反對歐盟聯手救市，諸國不得已各自為政，結果弄巧反拙，致形勢更壞，歐洲股市暴跌。

　　在促進多國合作的層面上，關家明認為一些國際經濟組織包括世界銀行與國基會實在責無旁貸。「他們可以牽頭召開會議，亦有財力與人力為一些國家提供援助，例如最近宣布破產的冰島。」

　　這一波金融海嘯過後，關家明認為它會對金融市場、金融工具和金融機構帶來長遠影響：

內地增長倘達8% 香港獲支持

　　金融市場：傳統的規模要接受檢討，市場監管、會計準則等等都必須更新。

　　金融工具：金融海嘯的起因是一些不良信貸被證券化，令有問題的產品難以被分拆出來，風險無法分散；再加上槓桿效應，終一發不可收拾。但他相信，證券化這道板斧不會從此消失，幾年之後，還可能在亞洲地區發揚光大，「只能期望屆時的做法會好些。」

　　金融機構：在一些國家，中央銀行管銀行、證監管投資，香港便是一例；有些國家卻把兩者歸納在一起管，如英國。但從這次的金融海嘯可見，不管哪種做法，同樣出事，因此審批與分工必然要再檢討。

　　在環球市場如此惡劣下，關家明估計香港的經濟會轉壞：「明年會比今年差……但經濟出現負增長的機會不高，全年增長約2%至3%吧。目前只是息較高、市民理財較審慎，如果能保住金融系統健全、和內地加強聯繫，只要內地的經濟增長達7、8%，我們就能得到支持。」

全球衰退壓頂 冬去春未來

講者：Olaf Unteroberdoerster （國際貨幣基金組織香港特別行政區分處代表）

　　自從次按風暴颳起後，美國經濟衰退之聲不絕於耳，此際人們最關注的是：究竟最壞一刻過去沒有？

　　國際貨幣基金組織香港特別行政區分處代表Olaf Unteroberdoerster，周四在香港總商會的午餐會上發表了他們最新的全球經濟評估，大吹淡風，謂不排除今年全球經濟將陷入衰退，還預言復甦需時，冬去春來尚未可期。

　　「全球經濟增長將跌至4%……甚至有四分一機會只有3%，即表示經濟衰退。而復甦將需時甚久。經濟愈好的國家，承受的打擊也會愈大。」

◆美受困擾 拖累全球◆

　　Olaf Unteroberdoerster說，全球經濟受兩股力量左右：

　　向下的一端是深受金融風暴困擾的經濟大國，包括美國和歐洲；另一端則是由「金磚四國」牽頭的新興市場，尤其是發展蓬勃的中國與印度。亞洲的經濟勢頭雖好，但受歐美拖累，預期增長將由去年的10%倒退至8%。

　　他說，樓市、信貸與營商環境三者引發的惡性循環，使美國經濟仍未見好轉：樓價下跌導致負資產和斷供日益嚴重，引起信貸緊縮，這令營商環境更形惡劣，造成失業率上升、消費與生產力下降。

　　「新屋銷售不濟，樓價續跌，可見樓市仍在調節，損失勢加劇，看不到復甦的迹象。」此外，過去每次衰退都出現的就業緊縮情況正在發生，看來最壞一刻尚未發生。他預計，由次按危機所引發的金融風暴，最終將令美國金融界損失一萬億美元。

　　幸好新興市場欣欣向榮，使全球經濟未致一面倒轉差。

　　「由於貿易障礙減少、與國際接軌日多、加上外儲急增，這些因素都增強了發展中國家抵禦金融衝擊的能力。」但亦正正因為全球經濟融合日益緊密，使一些新興市場無法獨善其身。

◆能否復甦 還看新興國◆

　　Olaf Unteroberdoerster引述國際貨幣基金組織的一些研究數字指出，從1996年到2004年間，亞洲各國對美國的出口，由佔GDP的10%上升至13.3%，中國就由7.6%增至12.2%，增幅高於平均；對歐洲的也從8.3%升至13.6%。亞洲諸國之中，以印度對歐美的依賴比較低，可見她的市場仍頗封閉。

　　除出口外，亞洲各國和歐美在金融投資上的融合更加密切。舉例，美國對亞洲的投資，從1996年到2004年間由 5.1%增至13.3%，增幅接近三倍；亞洲對美國的投資，更從8%劇升至26%。十餘年來，這種「你中有我，我中有你」的貿易與投資關係，令亞洲各國的經濟緊隨美國上落，步伐日趨一致，脫鈎之說難以成立。因此，與美國關係愈密切國家，如中國，受美國經濟放緩的影響就更大了。

　　展望未來，Olaf Unteroberdoerster預期全球經濟仍然陰霾滿布，並會受以下因素影響而惡化：

　　‧金融市場波動

　　‧歐美本土消費

　　‧通脹

　　‧油價

　　‧商品價格

　　唯一可為經濟注入動力的，就是新興國家的消費力。回想香港經濟自九八亞洲金融風暴後一路走低，至03年沙氏後憑自由行從谷底反彈，不知這種旺盛的購買慾，可會為世界帶來轉機？

與任總對話 學生提問無新意

“為甚麼沒有人舉手問：「任總，你聽過年羹堯的故事沒有？」
或者，「任總，前聯儲局主席格蘭斯班（Alan Greenspan）畢業自茱莉亞音樂學院（Juilliard School），喜歡古典樂；央行行長周小川愛歌劇。請問閣下的音樂喜好是……？」

　　或許這些提問，不會出現在香港的校園裏。”

講者：金融管理局總裁任志剛

　　早上出席了立法會會議的金融管理局總裁任志剛，傍晚返母校香港大學與校友及學生對談。

　　他看來心情輕鬆。當有人問到，繼金融風暴入市後，港府還會不會有第二次入市干預時，任志剛還拿自己來開玩笑：

　　「如果發現有操縱市場的情況，例如盛傳某人要退休之類，也許我們就要提神了……」

　　惹來哄堂大笑。

　　在短短一個小時的對話裏，任志剛幾乎無所不談，對於頗敏感的退休以至薪酬問題，他也沒有迴避。

　　可惜現場雖然有不少學生，但提問卻了無新意，僅圍繞幾個主流的議題打轉，幾和立法會上的質詢無異。

　　為甚麼沒有人舉手問：「任總，你聽過年羹堯的故事沒有？」或者，「任總，前聯儲局主席格蘭斯班（Alan Greenspan）畢業自茱莉亞音樂學院（Juilliard School），喜歡古典樂；央行行長周小川愛歌劇。請問閣下的音樂喜好是……？」

　　或許這些提問，不會出現在香港的校園裏。

　　以下是港大社會科學院「與任志剛對話」的部分內容。

　　問：繼金融風暴入市後，港府還會不會有第二次入市干預？

　　任志剛（任）：我希望沒有。我希望我們的金融系統非常可靠，並足以抵禦任何干預的必要。

　　第一次的干預行動來得很痛苦（painful）。我們一向深信「自由市場」，但這個市場卻遭一群「金融作手」（market players）操控了，我們必須將之撥亂返正。

　　處理這個難關，我們得到的經驗是：失望、面對、解決它。

任總︰港元不會被人民幣取代

　　問：美元走弱，人民幣強勢。為甚麼不考慮讓港幣和人民幣、或一籃子貨幣包括人民幣掛鈎？

　　任：首先，歷史上美元不是第一次轉弱，勢頭不會一直持續下去，一定會有調整。

　　至於和人民幣掛鈎的問題。人民幣不是自由兌換的貨幣，在必要時我們未必有足夠的人民幣作出捍衞。關於人民幣可以在甚麼時候自由兌換，我想人人都想知道；總理就說過，滙率改革的過程，必須達到三個條件：可控、漸進、主動。按照這個原則，改革的過程可能慢，也可能快。

　　一籃子貨幣有其技術困難。目前我們的滙率很簡單：你給我若干港元，我給你若干美元；如改為和一籃子貨幣掛鈎，那麼，你給我1元港幣，我是不是要給你一點人民幣、一點日圓、一點歐元……呢？

問：港幣最終會不會被人民幣取代？

　　任：既然港幣不曾被美元取代，為甚麼會被人民幣取代呢？

　　根據《基本法》第111條（說着他從西裝口袋取出一本《基本法》）：港元為香港特別行政區法定貨幣，繼續流通。

　　這應該是50年不變的。也許你可以到2047時再問這個問題。

　　目前我們沒有計劃使人民幣取代港幣，也沒有時間表，就讓市場決定吧。

　　問：有批評指你得到了全世界薪酬最吸引的工作。你有甚麼回應？

　　任：我的薪金水平、合約細則等等，都是由財政司決定的，不是由我個人決定的。

　　此外，金管局的薪酬水平和私人企業看齊，不能過低，這是實情。否則我們如何吸納市場上的有能之士？這也是當初設計使金管局不隸屬公務員系統的原因之一。

為國家洩洪 香港也得益

　　問：人民幣持續升值，內地人購買力日強。對於香港為內地資金洩洪的安排，你有甚麼意見？

　　任：有序地疏導內地資金，穩定內地金融市場，對香港也有利。但較早前公布的「港股直通車」計劃卻未盡人意，那只安排一個城市、一家銀行、與一個市場，這注定是失敗的（recipe of failure）。

　　其實應該容許內地人在任何地方投資，不一定光在香港。因為只有當他們分散投資，並獲得穩定回報時，他們就不會出於安全感，而把錢通通儲起來。

　　為內地資金洩洪，其精髓是要幫助國家穩定貨幣與金融發展，令經濟高速增長的勢頭得以持續下去，這對香港也有益。

　　問：有傳內地有可能取消其中一個黃金周。眾所周知，黃金周的內地客帶旺了香港的零售市場，如果真的取消掉，會不會對香港有不良影響？

　　任：我不認為取消黃金周會對香港很不利。

　　其實我寧願內地人隨時隨地、身懷巨款到香港來購物，不必局限在黃金周。

　　最後一個問題，是現場唯一一道由中學生發問的。對於這位女生的舉手，任志剛初表現得很高興，一副洗耳恭聽的模樣。可惜小妮子發問時只是照稿唸，用字工整如事先準備，不知有否令任總失望呢？

企業管治水平愈高 投資者愈愛

　講者：張仁良教授（城市大學商學院經濟及金融系金融學講座教授）

　　領匯上市年餘，主席鄭明訓突然請辭。市場揣測，這是因為領匯管理層與其大股東對冲基金TCI之間，目標不一所致。TCI的商業策略進取，期望能盡快為股東帶來可觀回報，但操之過急，疏忽了企業的社會責任。
　　股東利益和公眾利益之間，一定有矛盾嗎？未必。張仁良曾針對本港174間指數成分股進行研究，發現管治水平優秀、包括着重社會責任的上市公司，股價表現也往往更勇猛，反映投資者願意為管治良好的公司，付出更高的價格。
十大企業調查 着重社會責任
　　城市大學商學院經濟及金融系金融學講座教授張仁良，最近應香港工業總會的邀請，在城市大學一個研討會上，發表了一份有關香港上市公司管治水平的報告。
　　他領導的研究小組，在05年底蒐集了恒生指數、恒生香港綜合指數、恒生香港中資企業指數和恒生中國企業指數，共174個成分股的公開資料，為它們的管治水平評分，並研究這和公司股價的關係。表一列出在是次研究中，管治水平最高的十所上市公司。
　　怎樣稱之為「良好管治」呢？張仁良採用了經濟合作發展組織（OECD）發布的「公司治理原則」，和港交所的「企業管治常規守則」為基礎，從五方面衡量上市公司的管治水平：
　　1.股東權利。例如中電控股在會議紀錄中，列明了股東大會的出席者，這有助提升股東權利。
　　2.公平對待股東。企業對大小股東是否能一致對待呢？小股東有發揮影響力的渠道嗎？
　　3.利益團體的角色。指企業應有一定的社會責任，如領匯的易帥事件也許能在短期內刺激股價上揚，但未必有利其形象和長期盈利。
　　4.公開與透明度。企業能否積極披露其管治資料、披露股東權益，並把公司資料在網站上公開，供公眾參考。
　　5.董事會的責任。例如主席應和行政總裁各司其職，而獨立非執董亦需履行其監察之責。
　　這是張仁良第二次進行有關研究。他發現，對比上一次（04年），整體上市公司的水平都提高了，其中國企的排名更有所進步，十大最佳管治公司中，更首次出現了國企股（深圳高速公路；編號0548），顯見來港上市有助提升國企水平。
領匯賺快錢 長遠恐影響股價
　　眾指標中，香港上市公司在「公開和透明度」的表現最佳，這得利於港交所對上市公司信息披露的要求嚴格；但相對於「透明度」，社會責任則是眾上市公司表現最遜色的一環-領匯正是一個典型的例子。
　　張仁良說，管治水平愈高的公司，其市場價值也愈高，可見投資者願意以真金白銀來對表達對這些公司的信任和青睞。
　　TCI作為對冲基金，固然希望領匯「快高長大」，使之可以早日高位沽貨離場；但若領匯的形象和長期盈利受損，招致股價受挫時，誰可補償市民和小股東？
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十大管治水平最佳之上市企業
　中銀香港(2388)
　中電控股(0002)(第二次上榜)
　港交所(0388)(第二次上榜)
　滙豐控股(0005)(第二次上榜)
　恒生銀行(0011)
　希慎興業(0014)
　利豐(0494)
　地鐵公司(0066)(第二次上榜)
　深圳高速公路(0548)
　晶門科技(2878)
　註︰排名不分先後

瑞士銀行 教香港做世界第一

講者：瑞士銀行家協會總裁羅特（Dr. Urs P. Roth，CEO of Swiss Bankers Association)


不知從那一部港產片開始，「我在瑞士開了一個私人戶口…」成了政商鉅子、電影明星的必講對白。在瑞士擁有一個私人銀行的戶口，暗示了巨大的財富和嚴密的保護，是翻身的機會，夢想的實現。現實裏，瑞士的確很依賴其世界聞名的私人銀行服務，截至零六年，她為客戶所保管的股票，市值達四萬四千億瑞士法郎（折合約港幣二十七萬七千多億）！是港股總市值的兩倍多。

誰不垂涏這巨大的財富？瑞士銀行家協會總裁羅特日前在中文大學出席演講，就以「專業＋創新＝成功」為題，剖析瑞士私人銀行業務稱霸全球的原因。香港也可借鏡，看我們是否有條件成為亞洲的瑞士。

瑞士銀行業蓬勃，國內共有三百三十七間銀行，以私人銀行為主，四成為外資。其中最大的兩所銀行是UBS和Credit Suisse ，加起來佔整個市場的三分二。在瑞士，銀行業佔全國GDP的10%(香港是8%，英國為4%)，僱用了十萬人，經濟貢獻不少。以下是她的一些成功因素：

1. 高度穩定。瑞士一直以來就是中立國，穩定是其經濟發展的基石，因此政府不敢怠慢，長久以來都保持著政治、經濟、社會、法治和貨幣政策的穩定，令客戶放心把財富交出。
2. 人才滙聚。歷史因素，瑞士本身累積了大量財富管理的專家，從全球聘請精英，遠至新加坡也不放過。為了培育人才，Suisse Finance Institute由政府、學界和商界合作，提供不少教席和博士生研究計劃，源源不絕為業界注入新意和新血。
3. 著重創意。瑞士不斷提供創新的金融產品以貼近客戶需要，舉例，其結構式衍生產品（structured product）市場，是全球最大的，市值約二千億美元。
4. 有效監管。和香港一樣，成熟的金融監管系統是穩定市場的不二法門，也是給予公眾信心和維持長期繁榮的基石。
5. 尊重私隱。瑞士在1934年就制定了西方第一部銀行保密法，是瑞士銀行業立業之本，為客戶保密是各銀行的第一原則，也是不少政商巨要信賴瑞士銀行的主要原因。不過，其保密原則不免和金融罪案的偵察有所衝突。雖然Dr. Roth沒有解釋銀行界怎樣在兩者之間取得平衡，但強調他們一定會滙報任何洗黑錢或與恐佈組織有關的金融活動，必要時凍結該戶口，絕不妨礙調查，並指瑞士是九一一之後，第一個支持美國對恐佈份子金融活動的打擊。
6. 世界網絡。不少銀行雖以瑞士為中心，但一直以來在全球累積了豐厚的投資網絡，和大量基金、策略投資者合作經年，得以維持其競爭力。

在全球化的今天，不論那個行業，要維持競爭力，就要做世界第一，而且要做得專。例如瑞士以私人銀行服務為主，羅特坦言，他們的投資銀行業早就萎縮了，同業都跑到倫敦或紐約去，只留下很小部份和財富管理有關的投資銀行留在本土。這就是取捨。此外，瑞士拒絕加入歐盟，一方面為了維持瑞士法郎之穩定，同時為了保時獨立，不受歐洲央行政策左右。這種做法，在全球化的今天能否獨善其身？看來尚未可知。

香港有許多地方和瑞士相似──人口相若，且都缺乏天然資源，而以出口貿易和金融業為主。香港也有條件開發私人銀行服務：據花旗銀行今年二月的調查，香港有二十七萬四千名百萬富翁，平均每人擁流動資產約三百四十萬元，市場不小。但羅特明言，瑞士的一些優勢，是難以仿效的，例如地緣政治的穩定、累積了多年的信譽和專業等。此外，今天香港市面的一片繁華，端賴國企接連來港上市所帶動，似乎沒有必要如瑞士般調整投資銀行和私人銀行服務的比重。

活用任五招 無懼邊緣化(2006.04.29)

講者：任志剛(金管局總裁)

一手把「邊緣化」這個詞炒得沸騰的金管局總裁任志剛，過去兩週分別應中文大學和香港大學的邀請，為中大工商管理學院EMBA學生、高中學生和部份公眾人士舉辦了兩場私人講座，解釋他擔心香港金融中心地位被邊緣化的來龍去脈。

席上有唸高中的初生之犢，鼓起勇氣問任總，如果有一天中國不再以香港作為金融中心，我們在既無天然資源又無製造業的困境下，是否要靠旅遊維生？任總以最強硬的語氣回答：「你的假設是錯的。」他說，我們正在為香港國際金融中心地位的鞏固而不懈努力，因為按基本法第109條的規定，我們有這個責任。作為中國境內最先進的國際金融中心，香港可以做到像美國的紐約一樣，甚至做紐約做不到的事。

任總不諱言鄧小平是他其中一個學習對象，所以口袋裏總裝著一本鄧小平語錄。在講座中，他多次提到，鄧小平說過，「金融很重要，是現代經濟的核心」。金融做得好，經濟就可以活起來。可是，在共四十八章的「十一五」規劃中，僅第三十八章有半句話涉及金融；而香港作為中國的國際金融中心，竟然在「十一五」規劃中音蹤杳然（在附件中有被提及），這怎不教任總為香港金融中心的地位憂心忡忡。

任志剛說，為保持金融中心的地位不被邊緣化，香港可以朝兩個方向走：
第一，繼續擔當內地和境外資金融通的中間人；
第二，調整角色，以適應內地金融活動的需要。

第一點港人已做得很好，問題是怎樣使其持續發展；至於第二點，任志剛指出，按他的觀察，內地資金融通的效率低，並過份集中於銀行渠道（股票和債券市場欠成熟），造成一連串問題：國民儲蓄率超過GDP的四成但投資渠道欠奉、外匯不斷流入引致人民幣有升值壓力、國家外匯儲備過高等。香港必需成為內地和境外投資者之間的平台，讓金融活動可以經香港順利進行，把儲蓄有效地轉介到投資上。他進一步提出五個具體方案：

第一，讓香港金融機構「走進去」為內地提供服務。就這點，CEPA起了關鍵作用，逐步放寬了香港金融機構進入內地市場的限制。任總鼓勵香港的銀行要積極利用這個優勢，開拓內地市場。年青人也要有進入內地工作的思想準備。
第二，香港作為內地資金「走出去」的大門。復活節前出台的QDII計劃正是沖這個目的而來的，香港金融界應大大利用這個機會，引進國內資金。
第三，香港金融工具進入內地。他期望內地應考慮把香港的金融的工具，特別是內地機構所發行的證券，引入到內地銷售。這可滿足內地投資者的需求，又令香港IPO中心的地位得以維持。
第四，香港金融系統加強以人民幣為貨幣單位的交易處理。任志剛說，貨幣只是方便買賣的工具，既然我們和內地進行金融活動，那以人民幣作結算也是理所當然的事。他說這方面在技術上沒多大問題，只要綠燈一亮，五個星期內就可以將人民幣加入香港的多貨幣即時支付系統，達到人民幣、港幣、美元和歐元四種貨幣都能在香港同步交收，這將會是全球唯一可以用四種貨幣作交易的金融中心。
第五，加強兩地金融基礎設施的聯繫。

任總深信，如果香港能朝這五方面發展，便可無懼邊緣化。怕的是內地在改革開放過程中，產生種種棘手的社會問題，令領導人疲於奔命，並拖慢經濟進程。

任總教你 BED SIDE Story
任志剛說，金融歸根咎底就是資金的融通，要令資金流通暢順，金融渠道必須多元化，即擁「BED」市場:
B-　Bank銀行
E-　Equity證券
D-　Debt債券
如果資金融通過份集中在其中一個渠道上，一旦它發生任何意外，金融活動在無其他選擇下可以完全被中止，今整個經濟系統崩潰。任志剛說，內地就是太集中在銀行這單一渠道上；反觀香港，除債市稍遜外，銀行業和證券業發展都很成熟。

所謂「SIDE」是任總用來衡量金融系統的簡寫：
S- Stability穩定性
I- Integrity忠誠度
D- Diversity多元化
E- Efficiency效率
任志剛指內地的D和E，即「多元化」和「效率」都不合格，因而產生上文所提及的種種金融問題。